基于安全边际原则，市盈率在13到25倍之间，2008年盈利预测在16%到25%，进行敏感性测算后，我们认为市盈率在17到25倍是合理的估值水平，对应的核心点位区间为2585到3931。

理由一：根据2008年业绩增速在18%到22%的预测，且考虑到一二级市场均衡及AH股同价的保守测算，市盈率取17倍，则合理估值的下限约为2500。

理由二：考虑到中国经济长期向上的趋势和我国较低的资金成本，取一年期存款利率倒数即25倍市盈率作为阶段性估值上限。在25倍市盈率下，22%左右的业绩增速对应合理估值上限约为3900。

宏观经济周期虽已向下但尚未触底，上市公司业绩较2007年显著下滑。储蓄资金大量回流及大小非解禁问题持续影响市场心理，A股反转行情尚未到来。然而，快速急跌的市场中存在一定幅度的反弹是股市运行的规律，与快速上涨的牛市中调整的情况相似。

回顾历史，当年日本、中国台湾、纳斯达克泡沫破裂后，市场从高点一路下跌，随后出现快速反弹，时间较长。在这三个市场，大幅下跌后均有数轮较大反弹。

2008年下半年，A股存在技术面反弹的需求，同时有政策面和基本面的催化剂。20%左右的业绩增速对应17到25倍的市盈率，在中国经济向上的长期趋势下，有基本面支撑。政策面完善，为股市在超跌后反弹提供了可能性。因此，市场极端底部可能在2000到2500点之间。

下半年宏观经济环境阶段性改善，2500到3900点区间的阶段性反弹是投资者可以把握的机会。然而，这并非反转，投资者需明确反弹而非反转，因此应越往上涨越减仓。

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文章来源：天狐定制

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