磷酸锰铁锂产业升级核心受益个股

作者：职业培训时间： 2025-01-11 02:27:59 阅读：323

锂电池市场正在经历一场变革。三元锂电池和磷酸铁锂电池共同占据了电池市场的半壁江山，二者在2023年上半年的产销量和装机量中各占一半，约为46%的市场份额。近期，磷酸锰锂产业受到了行业参与者的广泛关注，包括行业巨头当代安普科技有限公司在内的企业纷纷加大在这一领域的投入。随着磷酸锰锂在锂电池领域的应用逐渐成熟，它有望成为资金追逐的新热点。在锰资源相关个股中，湘潭电化（002125.SZ）和南方锰业（01091.HK）的表现值得关注。南方锰业不仅拥有国内外的锰资源，年产量达到15万吨，而且是中国最大的电解二氧化锰生产企业。面对磷酸锰锂产业的发展机遇，南方锰业的投资价值几何？

锂电池市场主要由三元电池和磷酸铁锂电池两大势力构成，而磷酸锰锂则有潜力成为一股新兴力量。锂电池的性能很大程度上取决于其正极材料，目前主流的技术路线为三元和磷酸铁锂材料。2023年上半年，国内动力电池累计装机量达到110.1GWh，同比增长109.8%。其中，三元电池装机量约为45.6GWh，同比增长51.2%，市场份额为41.4%；磷酸铁锂电池装机量约为64.4GWh，同比增长189.7%，市场份额为58.5%。其他类型的电池市场份额较小。

磷酸锰锂铁是一种在磷酸铁锂基础上添加锰元素的新型正极材料，它不仅继承了磷酸铁锂的安全性和低成本优势，而且在电压平台和理论能量密度方面均有所提升。尽管其导电性一直是商业化进程中的一个挑战，但随着技术进步，这一问题正逐步得到解决。近年来，随着改性技术的不断优化，磷酸锰锂的产业化步伐加快。行业内的企业纷纷行动起来，布局磷酸锰锂产业，锂电池行业的领军企业亦在加快这一进程。例如，当代安普科技有限公司投资的LMFP材料生产商李泰锂能，计划新建磷酸锰锂生产线；郭萱高科也在自主研发相关产品。

动力电池市场的份额高度集中。2023年上半年，当代安培科技市场份额领先，达到47.67%，而比亚迪、AVIC锂业、郭萱高科和LG新能源紧随其后，市场份额分别为21.59%、7.58%、5.02%和2.85%。前五名企业的合计市场份额达到84.71%。随着磷酸锰铁锂的商业化预期增强，相关产业投资的热潮可能即将到来。在LiFePO4行业快速发展的背景下，上游材料行业尤其是锰矿开采和电池材料生产商将显著受益。

南方锰业的锰矿开采收入虽然占比较小，但其在自给自足之外，还依赖加蓬矿区的收入。公司的核心业务，即电解锰金属及合金材料生产，保持了稳定增长，近三年复合增长率为17.63%。随着电动车行业的迅猛发展，公司积极拓展电池材料业务，2021年收入同比增长82.35%。此外，公司还恢复了锰矿等商品贸易，业务大幅增长22.24倍。锰矿、电解金属锰、合金材料和电池材料均构成了南方锰业的产业链一体化特点，尽管商业模式的不同导致公司业绩主要集中在后两项业务上。

在磷酸锰铁锂商业化的预期下，锰矿业务的利润预期大幅增长。去年，市场对电解二氧化锰的需求开始增加，公司销量和价格分别增长了38.5%和24.7%。2023年上半年，电解二氧化锰价格继续上涨，行业呈现量价齐升的态势。尽管南锰业尚未公布上半年业绩预告，但对标湘潭电化的业绩表现，预计南锰业的业绩也不会逊色。

从盈利能力来看，南方锰业主要业务的毛利率逐年上升。2021年，锰矿业务的毛利率为33.8%，主要得益于加蓬矿区的贡献；电解金属锰及合金材料业务的毛利率为33.7%，其中电解金属锰的毛利率高达45.9%，电池材料业务的毛利率为26.6%。商品贸易业务的毛利率较低，但收入占比大，拉低了整体毛利率水平。但从分部利润来看，锰矿和商品交易业务并不盈利。电解锰金属及合金材料和电池材料是南方锰业的两大核心盈利业务，历年分部利润贡献超过100%。2021年，上述业务板块的利润率分别为19.8%和17.5%，较2017年分别上升15.4个百分点和7个百分点。

值得注意的是，南方锰业最大的问题是负债率过高，2021年达到72.29%，其中金融负债率为37.45%，明显高于同行湘潭电化的54%及27.73%，这表明公司的负债管理存在问题。然而，整体而言，资产负债率仍处于合理区间，且流动资金较为宽松。

投资银行对磷酸锰铁锂持乐观态度，近期湘潭电化和南方锰业获得了资金的强烈关注。湘潭电化在近两个月内翻了一番，而南方锰业在港股市场的表现也上涨了15%。在估值方面，南方锰业的市净率和市盈率（TTM）分别为1.1倍和7.4倍，而湘潭电化的市净率和市盈率分别为7倍和41倍，估值差异显著。