作者：职业培训 时间： 2025-01-13 02:39:49 阅读：194

案语

电子烟作为一个新的产业，长期处于烟与非烟的纠葛，让电子烟的身份备显尴尬，身份的真空带来的是行业长久的政策恐慌，何去何从？不同的立场会得出完全不同的结论。

对电子烟从业者来说，电子烟是一个新兴减害产品，政策不但不应该禁止，反而应参照类似英国现行电子烟鼓励政策，对电子烟持开放包容的态度；

而从监管角度看，电子烟质量安全问题、未成年使用问题，出口创汇问题，对过万亿烟草税收潜在影响问题，卷烟背后千万烟农扶贫问题，专卖与垄断制度性问题、国退民进国策性问题，诸多问题的纠缠和博弈，造成监管局面的复制性，以至于政策的出台迟迟无法落下最后的“惊堂木”。

然而从大的政策制定角度，相较于烟草和电子烟哪个危害更大，监管落地形态所引发的 社会 性问题要远远大于目前纷争的单个具体性问题，只是有的能摆得上台面，有的只能心领神会。

3月22日，工业和信息化部产业政策与法规司发布工作动态，公开征求对《中华人民共和国烟草专卖法实施条例（征求意见稿》修订意见，意见表示：“电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行。”

监管一直都在，但电子烟并非夕阳

自电子烟面市以来，国内、国外政策调整一直没有停止过，一路走来，每一步充满市场与政策的博弈，在这个过程中电子烟变得越来越规范，监管政策也变得越来越清晰、规范，市场与政策在博弈过程中实现协同进化。

回溯电子烟的发展过程会发现这是一个逐渐由灰变白的行业，在行业不断成熟的过程中离不开监管的“推进”。

在2019年10月30日电子烟“线上禁售令”实施后，电子烟在各大电商平台销声匿迹，资本市场对电子烟一致唱衰，认为电子烟这个逃离在烟草监管的“法外狂徒”将会迎来制裁，发展前景一片黑暗。

电子烟市场在“线上禁售令”实施一段时间后，在一片唱衰的声音中活力依旧，行业也因更加规范而规则逐渐清晰。

由此可见监管制度与电子烟市场的发展并不是绝对的“二存其一”，现有监管的目的是疏通行业问题，而非堵死电子烟市场。

业内分析认为，目前具体监管细则尚未出台，未来电子烟不一定走向专卖管理。监管政策不是限制更不是为禁售，重在引导电子烟行业向规范化发展。监管落地将有效推高行业门槛，让集中度提升，利好行业上下游龙头企业。

电子烟产业提升专卖可能性

《意见稿》公布当晚电子烟品牌“悦刻”母公司，被称电子烟第一股的雾芯 科技 股价跳水市值几近腰斩，股价下跌47.84%至10.15美元/股、思摩尔国际应声下挫27%，监管政策稍一动身，引发行业高度紧张。

根据意见稿说明，由于近年来电子烟市场监管领域出现新情况、新问题，为了推进电子烟监管的法治化，应参照实施条例中关于卷烟的有关规定执行，主要为规范电子烟生产经营活动，解决电子烟存在的产品质量安全风险、虚假广告等问题。

市场认为本次征求意见稿将再次收紧对电子烟监管，电子烟将走向专卖管理模式，即国家对雾化电子烟的生产、销售和进出口业务实行垄断经营、统一管理，且类似于卷烟的模式，在生产、批发环节不对中烟体系外发放烟草专卖许可证。

不是限制重在引导规范，也不意味一定专卖

不过，在市场众多机构看来，将处于野蛮生长阶段的电子烟纳入监管，不是限制更不是为禁售，重在引导电子烟行业向规范化发展，并不会影响行业长期的发展趋势。

“此次修例将首先明确雾化电子烟的监管主体，由中烟作为监管机构进行监督检查，加强监管是主要目的，完全禁售或完全专营专卖的可能性较低。 ”天风证券研究所副所长吴立说。

浙商证券轻工制造行业首席分析师史可凡： 同样认为，电子烟在我国贡献了大量就业、出口创汇，而且产业技术多掌握在中国企业手中，因此中烟对电子烟发展进行封堵的概率很小，后续可能出台一系列配套措施促进产业 健康 发展。

对电子烟的乱象应该加强监管，但建议不纳入烟草专卖监管，而是交给卫生 健康 部门、食品药品监管部门或市场监督管理局进行监管。北京市控烟协会会长张建枢说，电子烟只有加热不燃烧型属于烟草，其他主要类型不是烟草制品。

与此同时，在不少人士看来，电子烟监管政策若落地，或意味着雾化烟草制品（HNB）未来将具备合法性。

光大证券分析师朱悦认为 ： 本次征求意见稿已明确将电子烟看作烟草制品，未来NHB作为更接近烟草的产物将在国内获得合法性。我国雾化烟草制品（HNB）有望逐步推出，持续满足消费者的减害需求、提升消费体验及卷烟上结构。

监管政策将让行业集中度提升

中信证券假设电子烟严格遵循专卖管理，在此极端情形下，今年1月份刚刚登陆美股的电子烟企业雾芯 科技 的国内经营料不复存在，思摩尔或仅在大陆保留雾化设备生产业务不接触烟油，预计2021年思摩尔调整后净利润下调20%-25%左右至约45亿，未来3年业绩CAGR由40%左右下修至30%左右。

相反，在乐观情形下，假设烟草专卖法实施条例的修改遇阻，国家转而采用“注册备案制+消费税”的方式监管雾化电子烟。此种情形下龙头公司经营确定性大幅提升、领先地位进一步巩固，收入预期保持稳定，估值有望显著提升，雾芯 科技 估值弹性大于思摩尔。

中信证券认为： 本次征求意见稿的出台提升了政策走向专卖管理的可能性，不意味着未来一定走向专卖管理，但不论如何应把握龙头长期价值。

值得一提的是，本次征求意见稿并无监管细则出台。吴立认为，此次监管出台明确了雾化电子烟的监管主体和方向，后续还需等待具体细则落地，监管落地将有效推高行业门槛，让集中度提升，利好行业上下游龙头企业。

华泰证券认为： 参照美国市场，若我国修改内容最终落地，短期我国电子烟行业发展或将放缓，电子烟生产、品牌、零售企业业绩增长短期将承压，长期电子烟产业各环节的集中度将进一步提升。

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文章来源：天狐定制

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